Contagion risk in Europa; verder kijken dan de spreads.

Posted at 21:00, 9/11/2011

De onrust op de beurs sloeg vandaag wederom toe en het aangekondigde vertrek van Berlusconi kon de markten niet genoeg rust brengen. De Italiaanse rente bereikte een record van 7,4%; de spread met de Duitse rente ook.

Vaak worden de absolute niveaus van rentes of de spreads ten opzichte van een safe asset aangehaald om aan te geven hoeveel stress er is in de markt. Dit is naar mijn mening een te eenvoudige manier van kijken. Zelf prefereer ik ook te kijken naar de correlatie met de euro/usd wisselkoers. In tijden dat de risico's in de eurozone toenemen vluchten beleggers uit de euro en in de usd. De prijs van een risicovol geachte staatsobligatie zal dalen, terwijl die van veilig geachte staatsobligaties zullen dalen.

Indien een staatsobligatie als onveilig wordt geacht is haar prijs negatief gecorreleerd met de waarde van de dollar ten opzichte van de euro.

Voor Italie geldt dit. Maar hoe zit het met Frankrijk? De rente van Frankrijk loopt op en de spread van Frankrijk ten opzichte van Duitsland staat op een record. Qua correlaties is echter te zien is dat de correlatie met de US dollar nog steeds positief is en zelfs positiever wordt.  Onderstaand figuur illustreert het verloop van de correlatie tussen 10-jaars Franse staatsobligaties en de dollar.

Oftewel de markt ziet op dit moment de Franse staatsobligatie nog steeds als veilige haven ondanks de fors  toegenomen spread met Duitsland.